明年全球經(jīng)濟增速或回落至2.9%

《21世紀》：你對2026年全球經(jīng)濟增長的首席收縮基準預測是什么？與當下相比，哪些變量對這一預測最為關鍵？經(jīng)濟有哪些主要下行風險可能導致實際增長偏離你的基準情景？

歐樂鷹：我們對2025年全球增長的預測是3.2%，對2026年的歐樂預測是2.9%。部分原因在于，鷹美易份我們認為全球貿(mào)易戰(zhàn)中關稅的國全部分影響是滯后的。許多美國的額正出口和進口企業(yè)預期到關稅將要實施，因此大量提前進口，彭博如今正在消化庫存。全球球貿(mào)這意味著關稅影響的首席收縮一部分正在延后到2026年體現(xiàn)。

一個主要的經(jīng)濟上行風險來自美國的投資。特朗普政府已成功從全球多家企業(yè)以及部分國家爭取到對美國的歐樂大規(guī)模投資承諾。如果這些投資落地，鷹美易份將成為美國的國全重要增長動力，也會推升全球增長。一個主要的下行風險來自人工智能和金融市場。市場普遍擔心AI估值已過度拉高，如果出現(xiàn)顯著的市場回調(diào)，將打擊信心、壓制消費，從而成為我們預測的下行風險。

《21世紀》：你如何看待全球經(jīng)濟增速的結構性分化？發(fā)達經(jīng)濟體（尤其是美歐）與新興市場之間是否會出現(xiàn)長期的、系統(tǒng)性的增長鴻溝？

歐樂鷹：過去40年，全球經(jīng)濟的一個重要特征是低收入和中等收入國家實現(xiàn)快速追趕，其中一部分動力來自出口。如今，隨著美國新關稅的實施，向美國出口的大門雖然沒有完全關上，但相比幾年前已經(jīng)收窄得多。這意味著亞洲、非洲、拉美、東歐的新興市場過去依賴的追趕動力已不如從前。我認為這會壓低新興市場的增長。在這種意義上，我們可能會看到新興市場與發(fā)達經(jīng)濟體的增速差距有所縮小。

不排除2026年美國經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹風險

《21世紀》：我們把視角拉到美國。你如何評估美國出現(xiàn)通縮甚至滯脹的風險？目前有哪些因素支撐著美國經(jīng)濟的韌性？

歐樂鷹：當美國總統(tǒng)特朗普在4月2日宣布關稅時，很多人預期美國將面臨滯脹——進口價格上漲推高通脹，貿(mào)易壁壘削弱增長。但到目前為止，這些情況并未真正出現(xiàn)。消費者價格指數(shù)（CPI）確實維持在美聯(lián)儲2%的目標之上，這并不是好消息，但尚未出現(xiàn)失控。在增長方面，關稅確實是個影響，但AI熱潮——尤其是數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模資本支出——成為了重要支撐。因此，關稅確實帶來了滯脹風險，但迄今并未成為現(xiàn)實。

那2026年是否仍有滯脹風險？我認為我們不能排除這種可能。關稅對消費價格的傳導剛剛開始，還有空間進一步推升通脹。與此同時，美國勞動力市場新增就業(yè)并不多，這也引發(fā)了對增長軌跡的擔憂。

《21世紀》：近年來，歐洲長期被形容為“低溫”經(jīng)濟體，面臨能源、地緣政治以及高利率等脆弱性。你怎么看未來一年歐洲的經(jīng)濟前景？

歐樂鷹：歐洲確實存在許多結構性挑戰(zhàn)，你剛才提到的幾個都是關鍵問題。人口老齡化帶來的人口結構問題；法國、意大利等國過去累積的債務帶來的負擔；還有地緣政治風險，例如俄烏沖突給歐洲能源供應帶來的嚴重沖擊。

但同時，歐洲也有機遇。我認為，近期的動態(tài)給了歐洲抓住機遇的動力。俄羅斯的變化以及美國向歐洲發(fā)出的“必須更多自我負責”的信號，都成為推動歐洲強化自身增長和安全的有力因素。

我們已經(jīng)看到一些積極跡象。第一是“德拉吉報告”——由意大利前總理及歐洲央行前行長德拉吉主導，提出了一套推動歐洲更強增長的系統(tǒng)性改革方案。第二是德國作出的重大承諾，包括大幅提高基礎設施支出和國防支出。所以，歐洲確實面臨重大結構性挑戰(zhàn)，但也出現(xiàn)了一些積極應對的信號。

美元地位面臨挑戰(zhàn)，但替代品不夠理想

《21世紀》：報告強調(diào)美元主導地位正受到質(zhì)疑。這種變化會以怎樣的節(jié)奏和形式發(fā)生？

歐樂鷹：要牢記一點：目前并沒有真正優(yōu)于美元的替代品。你可以持有歐元，但不久前歐洲還經(jīng)歷了歐債危機。你也可以持有黃金或比特幣，但它們同樣問題不少：黃金沒有收益率，比特幣波動極高。

因此，美元有挑戰(zhàn)，但替代品的問題更大。我的判斷是，隨著未來美國在全球經(jīng)濟中的權重下降、在全球貿(mào)易體系中的角色縮?。ú糠钟捎谔乩势照菩械年P稅），美元的角色會逐步下降。但我不認為會出現(xiàn)突然的、劇烈的轉變，部分原因就是替代品都不夠理想。

《21世紀》：如果“美元霸權”削弱，全球可能面臨哪些影響？

歐樂鷹：對美國來說，美元作為全球主要儲備貨幣和主要結算貨幣帶來了所謂的“過度特權”——各國必須持有美元、購買美債，從而壓低了美國的借貸成本。如果未來美元作為儲備貨幣和結算貨幣的作用下降，持有美元的動力就會減少，這意味著對美國國債的需求降低，美國利率將上升。

我們已經(jīng)看到一些端倪：10年期美債收益率在2019年約為2%，如今約為4.5%。借貸成本的上升對整個美國經(jīng)濟影響非常深遠——融資更貴，其他所有經(jīng)濟活動的成本也更高。

另一個影響是美元作為制裁工具的效力。如果美元在全球體系中的角色下降，美國利用美元實施制裁的能力也會削弱。

美聯(lián)儲與其他主要央行的政策分化或加大

《21世紀》：展望2026年，你如何看待美聯(lián)儲與其他主要央行的政策分化？這種分化會擴大還是縮??？

歐樂鷹：對美國來說，一個重要問題是美聯(lián)儲領導層將發(fā)生什么變化。過去幾十年，美聯(lián)儲一直獨立于政治，但現(xiàn)在我們看到特朗普政府正對美聯(lián)儲施壓，希望其快速降息，與他的政策方向保持一致。

到2026年，特朗普將有機會重塑美聯(lián)儲理事會。美聯(lián)儲主席鮑威爾將完成任期，而理事莉薩·庫克（Lisa Cook）可能在最高法院敗訴后被迫離任。因此，特朗普將有機會重新任命美聯(lián)儲領導層。如果發(fā)生這種情況，美國利率可能出現(xiàn)更快、更大幅度的下降。

這會導致明顯的政策分化：我們認為，歐洲央行和英國央行不會降息那么快，而日本央行正在加息以推動政策正?；?。

《21世紀》：這將如何影響全球資本流動，尤其是對新興經(jīng)濟體的影響？

歐樂鷹：持有美元的部分動力來自美元資產(chǎn)的回報率。如果美國利率低于其他地區(qū)，持有美元的吸引力就會下降，而持有其他貨幣的吸引力會提升。資本自然會流向回報更高的市場。

但這不是唯一作用因素。特朗普政府正要求其他國家和企業(yè)對美國進行大規(guī)模投資，這也會推動資本流向美國。不過單從利率和匯率動態(tài)來看，如果美聯(lián)儲降息速度明顯快于其他主要央行，那么更可能出現(xiàn)的是資本流出美國。

美國在全球貿(mào)易體系中的角色將縮水

《21世紀》：報告提到“貿(mào)易安全”正越來越多地與傳統(tǒng)的自由貿(mào)易范式競爭。未來3—5年，全球貿(mào)易在這一新范式下可能出現(xiàn)哪些發(fā)展路徑？

歐樂鷹：特朗普政府已將美國平均關稅從約2%提高到約15%——這是一個非常大的提升。這意味著美國在全球貿(mào)易體系中的角色將縮水。我們使用可計算一般均衡模型（CGE）測算15%關稅的影響，結果顯示：未來幾年，對美出口將比無新關稅情況下減少約20%。

隨著出口美國的壁壘上升，各國將更有動力尋找替代市場。因此，我們將看到全球貿(mào)易中“繞過美國”的部分增長，而與美國相關的貿(mào)易收縮。

《21世紀》：中國即將進入“十五五”時期，你認為哪些產(chǎn)業(yè)最有可能實現(xiàn)突破？

歐樂鷹：當前是中國經(jīng)濟結構轉型的關鍵階段。房地產(chǎn)等舊產(chǎn)業(yè)正在下行，而新產(chǎn)業(yè)如IT、AI、可持續(xù)能源、電動汽車正在崛起。同時，一個高度競爭力的制造業(yè)仍在持續(xù)壯大。從長周期來看，高端制造的崛起將成為主導力量，并推動中國增長邁向2030年代。

（作者：鄭青亭 編輯：李瑩亮）

最新評論